申银万国:优先股提升银行估值10%-15%
作者:    发布于:2013-10-17 15:23:15    文字:【】【】【

 【财经网专稿】记者 李欣 10月17日,申银万国证券在报告中指出,国内上市银行一级资本缺口巨大,引入优先股制度将减轻二级市场再融资压力,利于银行股估值提升。

  参照美国市场经验,2008年金融危机后,美国银行业纷纷发行优先股 以补充其他一级资本缺口。尤其在2013年Basel 3新资本协议正式生效的压力下,优先股发行量于2012年出现井喷式增长。2013年中期,美国优先股市值约3795亿美元,仅占普通股市值的2%。

  上述机构表示,站在2013年中期时点,按照监管达标水平外加1个百分点的富余为目标(核心)一级资本充足率静态测算,中国上市银行一级资本缺口2652亿元,其中核心一级资本缺口463亿元,其他一级资本缺口2163亿元。

  申银万国测算,从单家银行看,农业银行的普通股再融资压力最大,预计规模为334亿元。农行、浦发银行的优先股补充压力最大,预计规模分别为861亿元、268亿元,也将最受益优先股制度。此外,三家国有大行工、建、中和三家城商行基本没有再融资压力,其余股份制银行的优先股缺口规模在100亿-150亿元左右,普通股几无缺口。

  该机构进一步称,经营平稳假设下,优先股发行对业绩增厚较小,其分红对普通股东稀释不大, 但制度推出最大阻碍在于经营困境时大股东控股权面临丧失风险。根据估值模型动态测算,按照目标一级资本充足率补充优先股后,对BPS的增厚显著高于EPS。从EPS看,招商银行提升4%,华夏银行、平安银行提升2%,农业银行、兴业银行、浦发银行和民生银行提升1%;而从BPS 看,农行、华夏、浦发、招行将提升8%-12%,其余银行的影响较小。

  到2018年Basel 3要求达标时,若上市银行经营平稳,加权风险资产年均复合增长13%,净利润增速维持在10%,普通股分红率32%,优先股票面利率8%-10%,则普通股股东实际获得的分红减少约1%。优先股制度规定公司无法连续支付优先股息时,优先股东将获得表决权参与公司经营,大股东可能会丧失对公司控制权。从上市银行大股东持股比例和优先股占比看,优先股发行会对最大股东控股权造成影响的银行包括农行、招行、民生、兴业、浦发、华夏。

  申银万国最后表示,优先股制度推出或可提升银行估值10%-15%。银行业发行优先股意在满足资本监管要求,而对于业绩提升意义不大,但可保证业务和资产规模正常发展,具有正面效应。鉴于中国尚缺优先股为主的一级资本工具,故从制度完善和减缓二级市场再融资压力看,优先股制度推出或可提升银行股估值10%-15%。从资本缺口规模看,优先股制度推出最受益的将是农行、浦发,从EPS提升看, 招商、华夏和平安将相对收益。

  (证券市场周刊供稿)

 

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